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邁瑞醫療:“研發+并購” 雙輪驅動未來增長
2019.12.24

文章来源:由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://stock.10jqka.com.cn/20190430/c611183724.shtml"

  邁瑞醫療(300760)自上市以來在資本市場上一直表現不俗,截止目前公司漲幅已經達到168%。回顧公司上市之初,即憑借高市值躋身創業板前三,成為創業板有史以來規模最大的一筆IPO,如今短短不到七個月的時間里股價已經輕松翻倍,可以說在資本市場受到高度熱捧。那么為什麼市場一眾機構及投資人都如此看好這家公司呢?  一、三大核心業務線多款產品市場份額全球領先  邁瑞創立于1991年,主要從事監護儀、彩超、體外診斷等醫療設備器械的研發制造,是我國目前業務規模最大,產品體系最豐富,品牌知名度最高的醫療器械企業。  回顧公司發展歷程,邁瑞醫療主要經歷了以下三個重要階段:  第一階段為創立與探索期(1991~1996年),這一階段公司一開始以代理入門,后逐步邁向自主研發,重點打造三大領域產品體系,建立自身的核心競爭優勢。  第二階段為穩步增長期(1997~2002年),這一階段公司已經形成了一定的研發實力、并拓展了銷售網絡,尤其是還引入了境外風險投資基金,這一階段公司實現了各項業務的穩步發展,財報表現也相對不俗,確立了行業領先地位。  第三階段為國際化發展、專業領域的多元化拓展期(2003年至今),在這一階段,公司開始邁向國際市場,從赴美上市到產品打入海外市場并在全球三十多個國家設立分支機構,由此逐步形成了國際化醫療器械巨頭的雛形。  當前邁瑞醫療的業務包括三大主要領域:生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像。  領域內部分優勢產品不僅在國內市場排名領先,甚至在全球市場位居前列。其中:  生命信息與支持:監護儀已成為全球第三,2018年國內市占率65%,排名第一。體外診斷:2018年血球、生化診斷產品國內市占率分列第二和第三。醫學影像:2018年彩超市占率已居國內第三。  總結整個邁瑞醫療的發展過程來看,其本身初期也是從代理開始,后不斷透過研發新產品,從而形成自身核心壁壘,在醫療器械領域站穩腳跟。而隨著后續不斷完善自身產品線,在醫療器械細分領域持續深耕,與此同時不斷在技術上迭代,邁向國際化征程,由此公司也迎來了快速的發展。  二、行業視角下,國際差距仍在,國內前景可期  作為國產醫療器械巨頭邁瑞醫療的表現可圈可點,不過從整個行業的視角來看,當前國內醫療器械市場仍然與國際市場有著較大差距,這也正是邁瑞醫療的機會所在。  盡管近年來我國醫療器械市場的規模增速超過20%,遠高于藥品市場10%左右的規模增速,并且市場規模已經達到世界第二的水平,然而與國際市場相比,國內醫療器械市場仍然還有巨大的成長空間。  據EvaluateMedTech發布的《WorldPreview2018,Outlookto2024》顯示,2017年全球醫療器械市場規模已經突破4000億美元大關,初步測算2018年全球醫療器械市場規模為4278億美元,到2019年預計這一規模將進一步超過4500億美元。  數據來源:EvaluateMedTech、醫械研究院、中商產業研究院整理  反觀之國內市場,數據顯示,2017年中國醫療器械市場規模達4450億元人民幣,增速為20.3%。到2018年這規模進一步突破5000億元人民幣,預計2019年我國醫療器械市場規模將近6500億元人民幣。  數據來源:中商產業研究院整理  由此來看,與國際市場相比中國醫療器械市場還有巨大的成長空間,而這一點還可以透過藥品與醫療器械的產業規模比例得到反映。當前在全球醫療器械市場,藥品市場規模與同期醫療器械市場規模相當,兩者比例接近1:1,而像美國這樣的發達國家比例亦是如此,然而反觀之中國則為1:0.35,醫療器械市場規模遠小于同期藥品市場。  當前隨著經濟發展,城鎮化及人口老齡化趨勢不斷加深,醫療器械的需求亦在不斷釋放,而隨著醫療器械國產化及分級診療等政策利好的推動下,國內醫療器械市場迎來了黃金發展時期。此外在全球制造業產能轉移的背景下,中國醫療器械也迎來了邁出海外高速發展的階段,整個行業前景非常可期。  綜上而言,在極為可觀的市場空間里,整個行業仍然處在高速發展的狀態,對于行業內的龍頭企業而言,無疑也將是十分有利的。而邁瑞作為國產醫療器械的龍頭在如此寬闊的市場藍海中已經占據有利地形,未來也將有望實現快速跑出。  三、研發+銷售+并購三駕馬車齊驅  邁瑞醫療的發展離不開研發、銷售、并購三駕馬車的驅動,接下來我們重點分析這幾個方面。  1.研發上:  公司自創立之初即高度重視研發,而回顧過去,從2006-2018年間,邁瑞醫療每年將超過10%的營業額投入研發,當前公司已經擁有研發人員超過2000名,占全體員工比例的24.45%25%。公司自主研發碩果累累,截止至2018年年底,共申請專利3989件,授權2742件。  a.全球整合的創新平臺  邁瑞醫療不僅建立起了以客戶需求為導向,以項目管理為核心的研發管理平臺,與此同時公司還打造全球化的創新交流與實踐平臺。通過高效整合全球資源,公司建立了以"美國+中國"為核心的研發硬件平臺,分布在深圳、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、新澤西和西雅圖。  b.國際標準的質量管理平臺  邁瑞堅持提供高品質的產品,以全球最高質量標準優化管理職責、生產控制、糾正預防、設計控制等模塊,形成了具有國際標準的質量管理平臺。公司還引入了醫療產品創新(MPI)流程,通過全生命周期的管理和電子平臺,有效解決GMP設計合規性問題,使制造基地通過智能化管控,而在"質量是研發出來的"理念下,邁瑞在設計開發、測試評審、樣機試產等環節,嚴格依循完善的質量管理體系,讓每一步生產過程都有嚴格的控制標準和可溯源的管理。值得一提的是,公司有近80項產品獲得美國FDA510(K)市場準入許可,應用于美國約23的醫療機構。與此同時還連續多次高質量通過要求嚴苛的美國FDA現場綜合審核。  c.邁瑞產品全院解決方案  邁瑞能夠在自己所專注的三大領域為醫療機構提供整體解決方案。在生命信息與支持領域,邁瑞從單一的血氧飽和度監護儀發展到覆蓋急救解決方案、圍術期解決方案、危重癥解決方案。在體外診斷領域,邁瑞產品包括血液細胞分析、生化分析、免疫發光分析、血凝檢測、微生物檢測等設備及相應試劑,更加能夠為檢驗科提供實驗室整體解決方案。在醫學影像領域,公司的產品包括彩色及黑白超聲類產品、數字X射線成像系統等。此外,近年來公司通過一系列并購擴大了產品線,包括骨科、硬鏡等領域。  2.銷售上:  邁瑞高度重視企業銷售,公司擁有全球化的銷售網絡,在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等32個國家和地區設有子公司,同時還與美國、英國、德國、法國等國際頂尖醫療機構都建立了長期的合作伙伴關系。  公司產品及解決方案遠銷190多個國家和地區,另外在國內市場,公司產品覆蓋中國近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院。截至2018年底,邁瑞銷售人員已經達到近3000人,在境內外擁有較為完備的銷售服務體系。  公司銷售體系的能力既反映在對龐大終端的掌控力,也體現在對整個供應鏈議價能力。值得一提到是,近年來公司還持續加大對銷售體系的建設力度,一方面公司不斷升級銷售平臺,在國內外積極培育和拓寬銷售渠道,加強銷售隊伍的拓展。另一方面,公司在銷售管理上,不斷提質增效,在建立完整的銷售隊伍的同時,不斷提升銷售人員素質和業務能力,公司人均創收創利水平也實現了逐年提升。  3.并購上:  由于醫療器械領域存在細分領域多、技術壁壘高、替換成本高等特點,在行業競爭中往往需要透過收并購實現在行業內的攻城略地以此塑造自身的核心優勢。  而自2008年以來,邁瑞也相繼開啟全球并購整合之路,以此不斷構建及夯實其全球研發、銷售、制造一體化平臺。  在并購中,邁瑞整合了全球銷售渠道,獲得被并購企業本土化的銷售網絡和客戶需求回饋系統,擁有了產品銷售跨市場適應能力。與此同時公司也依托這些收并購動作,拓展了產品線,擁有了高度產品的研發能力,并借此打開了海外市場,得到了細分領域的關鍵技術,進一步拓寬了國內外渠道,實現了自身快速的發展。  四、財報背后的核心競爭力  從最新財報來看,公司表現可圈可點。2018年公司實現營業收入137.53億元,同比增長23.09%,實現歸母凈利潤37.19億元,同比增長43.65%。而觀之過往公司營收及凈利潤也均處在高速增長狀態。  毛利率方面,邁瑞醫療的毛利率一直維持在高位水平,各項核心盈利指標也表現較為突出。  公司2018年期間費用率為36.6%,較去年下降5.1%,費用管控效果顯著。  公司研發投入持續增加,2018財年達到了14.2億,相比去年同期增長25.5%。研發投入資本化比例為10.8%。  研發費用上,這一點再對標A股同類公司,邁瑞醫療在研發投入上的表現也相當不俗。  值得一提的是,公司三大主業實現了較為均衡的發展,整體表現都非常不錯。其中2018年生命信息與支持業務占比38%,實現收入52.24億元,同比增長23.33%;體外診斷業務占比34%,實現營業收入46.26億元,同比增長23.66%,醫學影像業務占比26%,實現收入35.97億元,同比增長22.55%。  展望未來,公司強勢的增長速度仍然具有較強的可持續性。一方面業務持續擴大帶來了規模效應,而另一方面產品生產成本及銷售費用在體系的不斷優化下也有可觀的下降空間,此外創新研發帶來的穩定的高毛利率也將助力公司實現持續的高增長。值得一提的是,公司還在不斷推出高毛利率的高端新產品,隨著這一塊銷售占比的提升以及整個業務機構的優化,公司也將有效實現降本增效,助力企業穩定的增長。  五、結語  在龐大的市場規模下,邁瑞醫療積極致力于創新、研發,以期推動中國制造在全球競爭中的迭代,升級,經過20多年的發展,公司已經在國內外取得巨大成績。未來伴隨其在技術創新領域的積累,在巨大的行業空間下公司的發展還將非常值得期待。  公司當前股價對應PE為40倍左右的水平,較上市之初的最高估值水平存在較大空間,公司龍頭優勢顯著,增長潛力十足,在高增長的預期下,未來估值還將有較強的提升動力,后續走勢也將十分可期。  值得一提的是,緊隨著去年年報的出爐,公司也公布了今年一季度業績報告,數據顯示,2019年邁瑞醫療第一季度實現營業收入39.06億元,同比增長20.69%;歸母凈利潤10.06億元,同比增長24.59%,另外扣除非經常性損益的歸母凈利潤同比增長為28.34%。各項數據反映出公司在新的一年業務依舊保持著穩步、健康的發展態勢,相信在首季開門紅的帶動下今年的業績還將有望再上一個新臺階。良好的基本面疊加低估值共振,公司在二級市場的表現也將引人注目。關注同花順財經(ths518),獲取更多機會

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